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配资牛市:国泰君安:为什么说近两周是最佳上车机会

2021-01-28 18:40:48证券配资

  摘要

  【国泰君安:为什么说近两周是最佳上车时机】投资者,你在烦恼什么?为什么现在是上车的时机?

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  01

  投资者,你在烦恼什么?

  1月风险评价下行,底部抬升。2月投资者加入度提高,风险偏好提升。3月市场处于情绪拉动下,游资接力入场的节奏。

  近期市场颠簸加大,我们以为其主要担忧三个问题:

  1、场外配资是否影响市场上行趋势?

  此外,场外配资现在整体规模也较小,攻击有限,不足以改变上涨趋势。

  2、年报宣布,真实业绩是否会有不及预期,市场下行的风险?

  首先,本轮上涨行情的基本面为政策预期转暖,当下的业绩并不能连忙体现出来。因此,年报季的到来只会是部门风险偏好较低的投资者暂时离场张望,只要政策导向稳固,市场运行偏向不会改变。

  我们在《此轮行情的最佳政策窗口期尚有多久?》中提到:

  7月之前,是政策最佳的机缘窗口期;

  7月之后,资源市场将越发以来基本面,尤其是结构刷新和企业效率提升。

  3、外资离场是否发动市场整体转向?

  对于北上资金流出的征象,我们以为其更多的是战术性张望,从恒久MSCI纳入比例提升趋势来看,外资战略性流入是大趋势。

  这并不是我们的凭空推断。

  在上周举行的欧洲机构投资者投研总监交流会上,我们收获了欧洲投资者对中国的如下看法:

  

  这个效果是超预期的。总体交流下来我们以为外洋的投资者对于中国的资产较量感兴趣的,愿意增持的人不少。

  从这个角度看,牛市还没竣事,拐点还没到来。

  02

  为什么现在是上车的时机?

  当前市场中,估值与资金两个维度均透露着分歧与时机。

  估值方面,看似高估值的分歧背后,可能是低估值的时机。创业板年头至今上涨32.95%,估值(PE-TTM)分位数大幅上升57.10%至57.70%。

  

  数据泉源:国泰君安证券研究

  注:分位数盘算以PE(TTM)为基础。上证综指分位数历史起点为2000年1月4日;创业板指分位数历史起点为2010年6月1日。

  相比之下,上证综指分位数21.68%、上证50分位数25.78%、沪深300分位数33.52%仍较低,尤其是中证500估值分位数仅9.70%。

  

  数据泉源:国泰君安证券研究

  注:分位数盘算以PE(TTM)为基础。上证50分位数历史起点为2004年1月2日;沪深300分位数历史起点为2005年4月8日;中证500分位数历史起点为2007年1月15日。

  创业板估值分位数大幅上升的背后,除了股价(分子)上涨驱动,也有业绩(分母)负向驱动。

  因此,创业板高估值的分歧本质上依然是业绩的分歧。

  凭证历史履历,扫除较为严重的商誉减值问题,创业板的估值分位数与中证500更为靠近,当前无业绩影响的创业板估值约莫在15%左右。在创业板商誉沐浴之后,轻装上阵的创业板估值分位数将更向中证500靠拢。

  资金方面,净流入虽然镌汰,但分歧与时机共存。

  本周两融净流入镌汰为249亿元,陆股通净流入13亿元,创业板、上证50、中证500等ETF份额净流出6亿份,工业资源拟减持159亿元,整体体现为资金热情渐退、分歧泛起。

  

  数据泉源:国泰君安证券研究

  注:单元统一为亿元。ETF选取以基金中的ETF板块为基础,数据阻止3月15日。两融代表融资融券余额周内的转变。工业资源以首次通告日股价、通告减持数目上限为股本盘算减持市值。工业资源代表拟减持规模。

  但我们以为,分歧与时机共存。分歧背后,我们发现时机有三:

  两融流入虽然减缓,但趋势未改仍处于“均值+一倍尺度差”之上。

  虽然本周外资流入减缓、创业板ETF份额镌汰,但其周内拐点泛起在周三,周周围五均大幅回暖。

  工业资源高额减持在股市回暖初期、股市高点均会泛起,如2009年10月与2014年4月。当前一方面减持规模可控,已回归均值之下;另一方面减持焦点仍受股权质押等流动性问题影响,转达出的股市气馁预期有限。

  不仅云云,我们在资金动向中还发现了四个乐观信号:

  ETF份额周内泛起回升,公募本周加仓。虽然年头以来创业板等ETF处于“边涨边卖”情形,但从3月12日和13日最先,份额泛起增添,认购热情最先回升。从公募行为角度,我们简陋估算上周公募减仓后本周最先加仓。

  工业资源:仍属于正常颠簸。

  当前相较2018年5月、2018年8月的减持阶段性高点仍有距离;

  在前期股权质押问题配景下,短期工业资源减持偏高无可非议;

  工业资源在2008年10月、2014年4月均泛起较为高额的减持,这反而是市场回暖的信号;

  2013年6月,因钱荒带来的流动性主要也导致了减持激增,流动性攻击的逻辑与当前的股权质押问题异曲同工。

  两融增添回落但仍处强势。两融仍处“均值+1倍尺度差”上沿。

  陆股通阶段性触底。本周整体外资流入虽放缓,但节奏上周三触底,周四和周五均大幅回升。

  03

  下一站

  谁上车?谁下车?

  2019年1月4号行情启动以来,市场体现出两个阶段:

  第一阶段:1月4日到2月中旬,消耗占优;

  第二阶段:从2月中旬到现在,生长股迅速发力。

  我们以为这样的阶段性转变主要是由增量资金的投资气焰气焰决议的。团结陆股通和私募基金仓位指数,我们可以看到在已往两个月中:

  2019年1月份外资泛起加速流入;

  可是到1月尾,外资流入有所趋缓,在这一历程中私募基金的仓位泛起试探性上行;

  到了2月上旬,私募基金最先退却,外资流入速率又进一步增强;

  到了2月中旬以后,外资一连流入力度显着削弱,而私募基金的仓位指数一连上升。

  我们以为市场极有可能正在迎来第三个阶段:逐渐转向以公募基金为主导的行情,随之而来的是价值股可能会有优异体现。

  当前市场正处于第二个阶段向第三个阶段转变的时期,游资气焰气焰还会延续,可是时间不会很长,可能已经靠近尾声。游资延续性不长的主要缘故原由:

  短期快速上涨有盈利兑现的激动;

  羁系层对于场外配资提高小心,可是不组成利空因素,主要是防患于未然的行动。这与2014、2015年的羁系行为有所差异,有利于行情后续行情的康健开展;

  部门业绩支持较弱的热门股估值已经相当高了,短期积累了大量浮盈,后面市场的信心可能会逐步削弱;

  随着行情的睁开,差异资金主体加入的深度差异,各方资金筹码漫衍对比发生较大转变,博弈名堂也随之差异。

  从市场的种种资金主体的动态来看,虽然部门工业资源确实存在上涨后减持的行为,可是从总量上看,处于正常颠簸。

  我们在《用十张图告诉你,是谁托起了这轮行情》中,发现从公募基金前期的行为来看,简直存在“边战边退”的征象。可是,最近一周泛起了起劲加仓信号。

  从小我私人投资者来看,2月18日到2月22日新增31.61万人,环比大幅上涨53%,两融数据仍处于强势增添,小我私人投资者总体偏乐观。从外洋资金来看,近期确实泛起边际削弱的状态,可是从EPFR的国际资金流动数据看,相比在中国境内的机构,在外洋注册的机构对于A股是要偏乐观的。

  04

  债市双牛?

  可能只剩一头

  上周市场增量信息较量多。

  整体上来看,股市滞涨、数据不强,无论是从股债跷跷板照旧经济基本面两个角度,都是利好债市。

  但由于此前一周收益率下行较快,加上上周资金面边际收紧,导致债市上涨后劲不足。10Y国债收益率基本持平,10Y国开收益率上行3bp左右。

  虽然债市再度陷入僵局,但我们以为行情还没有竣事,长端利率仍有时机突破这一轮低点。缘故原由在于:

  第一,当前市场对于经济的判断没有预期差。

  以为政策对冲较为榨取,加上经济内生动能不足,虽然融资放量,经济失速的风险大幅降低,可是也都认可经济惯性下行趋势没有变,基本面的转变或许率在下半年才会泛起。正如我们之前所提醒的,股债市场投资者都有着“半杯水”心态,在经济企稳尚未被证实阶段,基本面临债市不是利空。

  第二,限期利差还能提供足够清静边际。

  以10Y国开为测度,上一轮牛市中的7次牛市回调,平均幅度为40bp,而限期利差在70bp左右。这一轮牛市以来,两次回调幅度在24bp左右,限期利差维持90bp。当前较高的限期利差利好债市多头情绪。钱币政策在很长一段时间内或将会维持易松难紧状态,降息仍有可能,特殊是美联储若是三月份阻止加息,将有利于钱币政策实现“对内平衡”。

  第三,从微观生意营业层面来说,投资者以为牛市尾声利率维持窄幅震荡。

  但只要有边际利好的转变泛起,多头可能就会举行充实挖掘,行情也可能泛起抢跑,好比上上周两个半生意营业日利率下了十多个bp。站在当前时点,资金面回归宽松,股市上涨斜率放缓,都是边际利好(债市的)。

  总体而言,我们以为牛市尾声并不意味着牛市竣事,长端利率仍有概率突破这一轮低点。

  05

  上车选座指南

  下一阶段,前期快速上涨行情中较量难操作的公募基金预计将会重新主导市场订价权,其中周期股会作为价值股的先锋首先有所体现。

  焦点缘故原由是从金融、消耗、生长、周期这四个板块的体现来看,现在周期基本上处于相对滞涨。另外,经济层面改善预期,短期无法被证真或者证伪,部门周期行业层面泛起了供应侧缩短,这也为后续周期补涨提供基础。

  后续在结构上我们建议投资者掌握三条主线:

  生长股值得拥有姓名。据美林时钟构建的通胀-增添坐标显示,下一阶段市场宏观情形将从第四象限转到第二象限,即经济有所弱化,通胀略微上行,有利于风险偏好的提升和生长股估值的抬升。

  结构性因素主线:外资订价+科创板订价。从我们复盘历史上七次无盈利估值提升行情履向来看,每一次行情中结构性驱动因素都是市场行情结构的主要决议因素。我们以为,当前市场结构性因素主线是生长直接融资,增强中国资源市场国际互联,提振新兴经济的增添动能。本次行情中,外资订价走强、科创板订价走强这两条主线将延续。

  增量资金。由游资青睐的股票转向公募主流资金青睐的价值类股票,其中初期更看好周期。综合说来,我们现在相对更看好周期和生长。

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  (文章泉源:国泰君安)

  (原问题:国君研究 | 国君总量五首席:为什么说近两周是最佳上车时机)

  (责任编辑:DF010)

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